中国电信(601728)

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投资要点

事件：

2023年3月22日，中国电信发布2022年年度报告，2022年实现营业收入4750亿元，同比增长达到9.4%，其中服务收入4349亿元，同比增长8.0%；归母净利润为276亿元，同比增长6.3%，扣非归母净利润为272亿元，同比增长8.6%；基本每股收益为0.30元，资本开支925亿元。

事件分析：

基础业务稳健增长，5G渗透率超60%。公司紧抓数字经济发展机遇，持续加快基础业务转型，强化数字化产品供给，持续提升5G网络覆盖和网络质量。2022年，公司移动用户达到3.91亿户，净增1875万户；5G套餐用户达到2.68亿户，渗透率达到68.5%，同比提升18.1个百分点；移动用户ARPU达到人民币45.2元，同比增长0.4%；宽带用户达到1.81亿户，净增1119万户；千兆用户渗透率达到16.8%，同比提升9.1个百分点；宽带综合ARPU达到46.3元，同比增长0.9%。

持续优化业务布局，产业数字化业务规模增速双提升。公司持续深化数字技术前瞻性布局，为数字经济创新发展打下坚实基础，打造“云网能力底座+行业应用平台”深度融合的产业数字化发展模式，纵深推进新兴业务能力布局，推动第二增长曲线快速发展。2022年，公司产业数字化收入达到1178亿元，同比增长19.7%，整体服务收入占比进一步提升至27.1%，劳动服务收入增长4.7个百分点，公司力争在2025年产业数字化收入占比达到35%。

云网布局扎实推进，天翼云收入持续翻番。公司加快建设以云网融合为核心特征的数字信息基础设施。持续优化“2+4+31+X+O”的算力布局，打造天翼云4.0自研多AZ能力，“一城一池”覆盖超过240个城市。2022年天翼云算力总规模达3.8EFLOPS，天翼云收入达579亿元，同比增长107.5%，实现持续翻番，2023年目标收入达到千亿。此外天翼云4.0已进入全面商用阶段，市场份额持续提升，已成为全球最大的运营商云和国内最大的混合云，份额位居中国公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS行业前三，专属云市场份额保持第一。

全面深化共建共享，资本开支结构不断优化。2022年公司与中国联通持续推进4G/5G共建共享，双方累计共建共享5G基站超过100万站，共享4G基站超过110万站，共建共享成效显著。2022年公司全年资本开支为人民币925亿元，同比增长6.7%，预计2023年预计资本开支水平将达990亿元。公司资本开支不断加码5G、产业数字化等新兴领域投资，结构不断优化，共建共享取得成效显著，双方累计节省网络建设投资超2700亿元，年化运营成本节省超300亿元。

坚持高水平科技自立自强，不断提升核心竞争力。公司全力打造科技型企业，加大高科技人才引入和科研资源投入，全年研发费用为人民币105.6亿元，同比增长52.3%，研发投入总额占营业收入比例为2.8%，较上年增加0.6个百分点。其中RDO科技创新研发体系布局全面完成，云计算软硬一体等关键技术攻关取得突破，云存储算力调度等达到业界先进水平，天翼云4.0算力分发网络平台“息壤”成功入选2022年度央企十大超级工程，打造全国规模最大的量子城域网“合肥量子城域网”。国内发明专利和PCT专利申请分别为去年同期1.4倍和2倍。

投资建议：中国电信作为国内领先的电信运营商，积极拥抱数字经济的发展机遇，在云网融合、算力资源布局方面都形成了明显的竞争优势，是我国产业数字化建设的主力军。我们预测公司2023-2025年收入5262.64/5782.59/6305.91亿元，同比增长10.8%/9.9%/9.1%，公司归母净利润分别为305.61/337.07/371.20亿元，同比增长10.8%/10.3%/10.1%，对应EPS为0.33/0.37/0.41元，PE为20.9/18.9/17.2，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：产业数字化发展不及预期；5G业务发展不及预期；共享共建不及预期等。