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国信研究谢琦

总收入同比下降27%，经调整利润率同比上升8pct，受到管理费用拨回影响。2022Q4，公司实现总收入4.48亿美元，同比-27%，环比-1%。由于公司用美元计算财报，依据固定汇率计算，公司总收入同比下降20%。22Q4，公司毛利率76%，同比-3pct，环比-3pct。下降主要系四季度世界杯的内容成本开销，以及人员优化成本等。22Q4，公司管理费用-0.41亿美元，负值主要系公司拨回在前期计提的应计薪酬开支约5880万美元。22Q4，公司经调整利润1.8亿美元，经调整净利率39.8%，同比+8pct，环比+14pct。剔除一次性管理费用拨回影响，我们计算，公司经调整利润1.2亿美元，经调整利润率27%，同比-5pct，环比+1pct。

用户数环比稳定。2022Q4，微博MAU达到5.86亿，同比+2%，环比+0.3%。公司当前通过优化产品形态和算法，加强微博的社交核心竞争力。

商业化：预计23Q1广告业务恢复较弱。1）22Q4，公司广告与营销收入3.91亿美元，同比-29%，环比-1%。按固定汇率计算同比下降22%。广告收入的下降主要系四季度疫情防控影响。业绩会介绍，广告主23年年初的投放计划在22年底制定，因此较为保守，故我们预计公司23Q1广告收入仍会录得个位数同比下滑。2）22Q4公司增值服务与其他业务收入0.58亿美元，同比-12%。下降主要由于娱乐行业生态治理。

投资建议：关注消费恢复节奏，首次覆盖，给予“增持”评级

2023年公司受益于整体消费复苏。微博作为内容平台，在热点和社交上拥有独特性，以此形成基于热点等的营销优势。微博广告收入近三分之二和消费行业有关，并且多为品牌广告，预算调整略滞后于效果广告，我们建议通过观察618等营销节点，判断品牌广告主预算调整节奏。我们预计2023-2025年公司收入19.3/20.8/22.3亿美元，经调整净利润5.5/6.0/6.6亿美元。公司当前发展较为成熟，预计远期净利率维持在30%左右。预计23-25年经调整净利润增速在9.7%。考虑到与可比公司相比，公司业务发展已较为成熟，按PEG 1倍估值较合理，给予2023年PE 10-11x，对应估值55-60亿美金，对应股价23-25美元，对应涨幅28-41%。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：消费恢复不及预期；宏观环境压力，广告主预算缩减；竞争格局恶化风险；粉丝经济监管风险；政策风险等。